利率走廊宽度收窄至70个BP!央行将创设临时正逆回购,对债市影响几何?

7月8日央行发布公告称将创设临时正逆回购。

根据央行公开市场业务公告,为保持银行体系流动性合理充裕,提高公开市场操作的精准性和有效性,从即日起,人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作,时间为工作日16:00—16:20,期限为隔夜,采用固定利率、数量招标,临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点。 

公告发布后,银行间主要利率债收益率盘初大幅上行,10年期国债活跃券240004上行1.8bp报2.298%,30年期国债活跃券230023上行2.25bp报2.513%。

利率走廊宽度收窄至70个BP

华创证券认为,央行的临时正逆回购操作本质上是利率走廊的概念

2024年6月19日,央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上指出,7天期逆回购操作利率已经作为主要政策利率。同时,潘功胜还指出,我国的利率走廊已初步成形,总体上宽度较大,如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用,除了需要明确主要政策利率以外,可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。

具体来看,利率走廊的上限是央行常设性质的贷款工具,即商业银行向央行借钱的费用。而利率走廊的下限是央行常设性存款工具,即商业银行向央行存款的利息。

目前来看,我国利率走廊上廊是常备借贷便利(SLF)利率,下廊是超额存款准备金利率,资金利率的区间为0.35%-2.80%,宽度为245BP。

对于目前利率走廊机制,招商证券宏观分析师张静静等人表示,一方面,利率走廊过宽导致我国市场利率波动性高于国外;另一方面,市场流动性充裕期间调整利率走廊,容易使市场利率出现超调。

而根据今日公告的临时利率走廊机制:目前7天期逆回购操作利率为1.8%,临时正逆回购利率分别减点20bps和加点50bps,意味着隔夜资金利率走廊目前的区间是1.6%-2.3%。宽度收窄至70BP。

对于这一新的利率走廊,国盛证券固收首席分析师杨业伟指出,新的利率走廊事实上形成了更为稳定的资金价格运行体系。即隔夜资金的下限在1.6%,上限在2.3%。这虽然会约束住资金价格下限,但同时也避免了短期资金价格过度上升。稳定的资金价格对市场运行更为有利,在投资中更有利于提升杠杆水平。

重启正回购?流动性回笼有限

值得一提的是,通过这一临时利率走廊机制,央行相当于重启了暂停已久的公开市场正回购操作

7月5日,央行在“放风”借入国债后,与几家主要金融机构签订了债券借入协议,并将视债券市场运行情况,持续借入并卖出国债。

结合央行借入国债的消息,正回购会在多大程度上影响市场流动性也成为了市场关注重点。

杨业伟指出,市场关注点不应放到正回购上,从操作时点来看,本次政策调整更多是防范流动性风险,而非主动调节资金。另外,从利率水平来看,当前隔夜利率距离操作的下限1.6%同样存在一定距离,因而也不会大量在这个位置去回笼流动性,以驱动资金价格进一步上升。

浙商固收分析师覃汉等人表示,当前银行和非银的流动性紧缺程度是相对不匹配的,重启正/逆回购或有为央行信用借债和补充流动银行体系流动性做准备,以及回收部分非银流动性准备的考虑。

临时正逆回购对债市影响几何?

对于近期的“债牛”,此次创设临时正逆回购是否是在做空债市,为债市的“火热”降温呢?

招商证券分析师张伟在研报中表示,由于是非对称上下限设定,债市短期做利空解读。根据招商证券的数据,隔夜利率波动区间在1.6%-2.3%,简单平均计算的均值在1.95%。而4-6月DR001均值为1.76%、1.76%和1.81%,粗略对比来看相当于加息,这也是市场做利空解读的原因。

但同时张伟也指出这一影响具有短期性,“这是临时操作,目前还不是常态操作,该工具是否会持续提升资金价格中枢,也还需要观察,因而难以持续推升利率。”

从对债市影响来说,杨业伟认为更应从稳定资金面去理解:央行开展临时正逆回购并非收紧流动性的操作,而是更应该从构建新的利率走廊框架,避免流动性过度波动的角度考虑,这实际上能够有效地稳定资金面,进而稳定债市。从这个角度对债市并非利空,而从杠杆的角度来说,稳定的资金面更有利于加杠杆。

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